从锰硅的供需来看，供应过剩确实存在。据调查统计，2月份锰硅产区187家生产企业（占比99%）综合开工率为46.77%，环比增长2.60%；全国锰硅产量为803880吨，环比减少9.37%，同比减少4.55%；日均产量为28710吨，环比增长0.34%。1月—2月份累计锰硅产量为1690840吨，同比减少4.7%。
根据笔者对锰硅需求的测算，由于建筑钢材产量占比下降，2月份锰硅国内需求可能在70万吨左右，因此锰硅端供应过剩是存在的。而2024年底至2025年初收储70多万吨后，锰硅库存仍然处于高位，尤其是期货仓单量达到历史同期新高。截至2025年3月31日，郑州商品交易所锰硅仓单量为108869张，去年同期为38681张，同比上升181.5%。巨量仓单导致期货盘面套保压力较大，投机多头受到套保空头压制，未能独立支撑上涨走势，最终导致铁合金价格上涨后回落。
锰矿端的问题在于低价导致锰矿供应出现缺口，而高价能够刺激新增产量。锰矿价格上涨后，市场预期锰矿供给会有所增加，使得锰硅价格上涨后持续性不足，最终回落。随着2024年底锰硅价格回落，锰矿价格也随之大幅回落。根据估算，南非锰矿价格位于4美元/吨度以下时，锰矿会出现明显的供应短缺，折合盘面价格为6000元/吨左右，历史上锰硅价格位于6000元/吨以下时往往出现较大上涨也是这个原因。
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